作者 | 刘超然

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在处置零售业务之前，国际医学（）每年稳定收益约为2亿。出售之后，2018年的主要利润则来自于营业外收入（投资收入即出售业务获得的30.41亿），如此一来，国际医学依然亏损约6-8亿。

既然营收和净利润都非常稳定，公司出售零售业务的原因何在？其一，零售业受到互联网冲击已到极限，未来发展空间几乎没有；另一方面，综合医院服务扩建发展亟需大量资金支持。

因此，公司只能选择出售前主营业务以变现。

2020年1月31日，国际医学发布业绩预告，预计亏损亿元，2019年实际亏损4.13亿，其主要原因是公司业务转型战略下的西安国际医学中心的运营成本、费用相应增加，同时综合性医院运营周期长，营业收入增长会很慢。好在2020年年报扭亏为盈，公司营业收入为16.07亿元，归母净利润4500万，这与业绩预告还算符合，这样看来，公司的综合医院业务正在步入正轨。

但从业务所处行业和运营来看，支撑股价快速上涨的逻辑似乎并不通顺。

出生率下降，催化三胎放开，辅助医疗市场规模几何？

2021年5月31日，国家实施了一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，目的是改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。而催化生育政策发生重大调整的核心原因则来自于最近的人口普查。2021年人口普查的数据显示，2020年我国出生人口数量为1200万人，相比2019年的1465万人减少了265万人，降幅约18%。可见，我国人口出生数量正在处于持续下降的状态。

中国辅助生殖市场持续扩大，据统计，2019年我国辅助生殖市场规模为280亿元，同比增长15.8%，预计到2020年我国辅助生殖市场规模将达到320亿元，预计到2023年我国辅助生殖市场规模将达到480亿元，复合增长约30%以上。

2018年我国辅助生殖技术渗透率仅7%，远低于美国的30%的渗透率，随着人们对辅助生殖认知的增强以及居民经济能力的提升，国内未来的市场渗透率会逐渐提高，预计2023年可以达到10%左右；而且当前IVF（体外受精联合胚胎移植技术）单周期价格较高，大约3-5万元，是美国的价格3倍以上，可见在成本降低的角度，辅助医疗也有相当大的发展空间。

由此可见，国内辅助生殖行业确实具备量价齐升的逻辑，当前仍是蓝海。

国际医学的生殖医学中心在2018年已经获得陕西省卫健委的准入资格，前期展开人工授精的业务，经过1年的试运营结束，公司已在2020年3月公告已提交IVF业务申报并等待复审验收，如果可以顺利拿到牌照，这无非为公司提供了超强的护城河，其余5家均为公立医院，意味着国际医学将成为陕西第一家取得IVF资格的民营机构。

硬件+人才构建公司护城河，但未来仍存不确定性

根据国际医学当前的发展方向，公司将成为A股首家上市的综合三甲民营医院。具有传统医疗、辅助生殖、医美等市场关注度极高的业务线。

公司定位是“高端综合私立医院”，从设备可见，公司引入西门子超高端skyra 3.0T术中磁共振系统，syngo虚拟座舱、车载CT等。2020年11月，西安国际医学中心医院获得“质子放射治疗系统”和“高端放射治疗设备”的配置许可。“质子放射治疗系统”具有非常大的稀缺性，是癌症医疗设备的顶级配置，一般省级公立三甲医院也不一定配置。

医院的核心资产不仅仅在于先进的医疗设备，还在于优秀的人才，公司为了夯实专家人才，在2021年3月22日公告了股权激励计划，拟向571名公司认为应当激励的核心技术、业务人员及其他管理骨干授予不超过35,299,176股限制性股票，约占公司股本总额的1.55%，股票授予价格为5.86元/股。按照6月2日收盘的20.42元/股，预计每人可以获得126.48万元的股权激励。

看来，国际医学对建立有效的护城河付出了相当的大的努力。

虽然，公司转型在专注“高端私立综合医院”方面下了很大的功夫，但是事实上，公司的盈利状况并没有实质性的改善，仍然令人担忧。